评论：不确定性犹存 积极配置白银资产

　　□国投瑞银白银基金经理 赵建

　　对于不能够产生现金流的资产，巴菲特说过配置价值有限，但如果其他资产回报或者回报预期为负的时候，白银的配置价值就体现出来了。根据美林美银的研究，截至7月全球负利率国债规模超过13万亿美元，而去年这一数量还几乎为零，欧洲和日本是主要的负利率市场。这意味着在这两个地区持有白银的机会成本是正面的，而非负面。同时考虑到全球股市和债市的高估值水平，这两类传统的大类资产预期回报也难以乐观。

　　因此，我们认为本质上是由于2016年以来以美国为代表的全球经济复苏不佳，导致风险资产回报下降，同时利率继续回落，包括市场对于联储加息步伐自2016年以来的连续调整，先是4次加息然后到2次加息，到现在市场可能预计仅仅加息1次或者直至2017年才重新加息，欧日甚至采取负利率政策导致了资产配置转向贵金属。同时，商品市场整体偏暖也给白银价格的回升提供了积极的宏观环境。经济复苏不佳导致名义利率下降，同时受油价回升影响，全球通胀水平2016年上半年有所提升，这进一步压低了实际利率水平，支撑了白银价格。

　　笔者执掌的国内首只白银基金成立将满一周年，截至8月4日，国投瑞银白银期货基金自2015年8月6日成立以来上涨15.60%，今年以来更是取得了25.11%的回报率（wind数据）。国投瑞银基金选取白银作为首只商品期货基金投资标的的原因在于：与黄金相比，白银弹性更大，更稀缺。过去一年的黄金白银表现证明了这一点，衡量两者相对强弱的金银比值从76下降至66附近，白银在最近一年获得了更高的收益，预计未来该比值仍有下降空间。白银基金也获得了投资者认同，基金规模相比去年成倍增长。