无需过度悲观 债市静待风来

　　□中信资本 赵巍华

　　5月份以来，境内人民币债券收益率曲线维持平坦化格局，短久期债券收益率总体维持低位而长久期债券维持弱势震荡。高企的期限利差与多方面因素有关，比如新增大量地方政府债券供给和下半年经济数据可能“弱企稳”等，也与境外同期美国、德国等长债收益率大幅上行和曲线陡峭化同步。境外利率走势固然对境内债市有一定影响，但在人民币汇率可控和资本项目仍不能完全自由流动的情况下，境内因素仍是人民币债券市场的主导因素。

　　5月份以来，在德国长期国债利率快速反弹的引领下，美国国债等投资级国债长端收益率出现一轮快速反弹，其中10年期德国国债和10年期美国国债最大上行幅度分别超过80bp和60bp。美、德长久期国债的同步下跌与境内长端债券的疲软几乎同一时期出现。

　　从中长期看，不可否认境内外无风险收益率之间存在很大关联。如果海外无风险利率长期上升，要维持汇率坚挺，除了直接干预外汇市场，通常的做法就是推动境内利率水平上升、降低跨境利差。但上述影响更多是中长期的，美、德长债收益率之间的快速传导机制在人民币债券与境外债券之间并不存在，特别是在人民币债券市场对外开放程度尚有限、资本短期跨境流动仍面临一些限制的情况下。短期内，海外长债收益率的走升对境内长端利率的疲软更多是个外部背景因素，主要是心理层面的影响。