市场运行“新常态” 估值体系“国际化”

　　沪深a股市场2015年度投资策略报告

　　·中国资本市场正在进入对内融合对外开放的新阶段，其他市场的信息、逻辑和资金将对原来封闭的a股市场造成越来越大的影响，市场波动率会再次放大，这意味着投资者能够获取超额收益的方式将变得更加丰富，所谓的投资策略的内涵也将大幅扩张。

　　·2015年投资者对于海外新增资金流入的预期将驱动a股市场的波动，而投资者需要重新开始思考什么是合理估值体系。我们主要运用理论定价模型结合历史案例研究的方法来寻找a股市场合理的估值基准，我们对基本的a股外部环境假设是：超常规的货币宽松状态会成为常态，这将支持资本市场的持续繁荣，我们认为中国理应享受超额经济增速带来的相对估值溢价。

　　·2015年全年a股剔除金融的合理估值区间(pe,ttm)在28.1x-30.2x，eps增速在7.2%。考虑到银行业全年收益率不会和大盘有很大分化，上证综指2015年的合理区间为3200-3450点。我们看多低估值蓝筹的估值修复，对应地认为以创业板为代表的成长股将跑输主板市场。创业板指在2015年二季度将见到全年高点1750点左右，以反映四季度的乐观盈利。